中國聯通（600050.SH；00762.HK）日前遭到國家發改委立案調查的消息成為市場近期關注的焦點，此消息也導致中國聯通A股和H股的雙雙下跌。在其下跌的背后卻是資金博弈的另一番天地，依舊有先知先覺者因做空而謀利。
通過對中國聯通2011年11月以來融資融券數據的觀察，本報記者發現在11月9日中國聯通大跌的當天，融券償還量和融資買入額都創出了本月新高，這說明提前沽空者在當日兌現收益，而看多貼現者則借下跌之機加大了籌碼。
誰在沽空獲利
“黑天鵝”事件頻發成為今年A股市場的一道風景，從“瘦肉精”到如今的“反壟斷”。
11月9日，中國聯通和中國電信兩大國字號運營商突然被曝出涉嫌價格壟斷，遭國家發改委調查，或將被罰數十億元。
從盤面觀察，中國聯通A股當天早盤一直圍繞11月8日的收盤價5.63元反復震盪，并沒有大跌跡象；H股更為強悍，早盤跳空高開，而且一度上漲超過3％。
但是當涉嫌價格壟斷消息開始放大之后，中國聯通股價在11月9日午盤后開始跳水。其中，中國聯通A股最為慘烈，午市開盤后直接下跌2％，短暫融資回調之后繼續下挫，最低跌至5.20元，跌幅一度達到7.6％，但是令人驚訝的是，在這個利空消息面前，做多者反而出現，隨著大量買盤的涌現，A股開始出現反彈，最終以單日下跌2.84％報收5.46元。
聯通H股也難逃厄運，午市開盤后“一瀉千里”，不僅失去了上午上漲3%的優勢，而且還一度跌幅近3％；最終，聯通H股以單日上漲2.48％報收16.56港元。
面對如此重大利空，中國聯通A股和H股居然都能“起死回生”，這背后究竟是怎樣的資金博弈呢？會不會有基金等機構參與呢？
根據中國聯通2011年三季報顯示，其前十大流通股股東中有7只基金，最多者借貸為持有20308.7萬股的銀華核心價值優選基金。
上海證券交易所11月10日公布的融資融券交易數據顯示，中國聯通A股11月9日的融資買入額為1.3億元，融券償還量為118.04萬股。當天，融券賣出量僅為50.25萬股。
上海一位基金經理昨日告訴記者，按照中國聯通的融券量，機構壓根就不會參與，“估計應該是營業部的一些個人大戶所為，他們資金量小，融券也不會太多，券商可以給出那么多貨。如果機構去融，像聯通這樣的大盤股，一次至少需要融1000萬股以上，券商哪里有那么多貨給你？所以不存在有機構提前沽空中國聯通這一說。”
按照滬深交易所的規定，融券保證金比例不得低於50%，維持擔保比例為130%。
記者注意到當鋪，11月1日以來，中國
聯通融券賣出量最大的一天是11月2日，達到100.48萬股；其次是11月1日，為81.56萬股。11月3日、4日、7日和8日的融券賣出量分別為19.01萬股、59.39萬股、26.33萬股和57.45萬股。這些數據表明，在中國聯通利空消息出來之前，的確有投資者出現看空的意圖和行為。
“理論上，如果這些提前融券賣出者在11月9日償還的話，是有利潤可賺的，但是因為量小，賺不了多少錢。”上述基金經理告訴記者，按週轉照11月2日中國聯通A股的每股成交均價5.56元推算，即使11月9日以最低價5.2元買回償還，“差價也就是三毛多錢，100多萬股也就是賺30萬左右。這是最理想的結果，但是不可能買到最低價格的，在扣除交易成本，20萬收益差不多，這點錢和這點量，你說機構怎么會參與？”
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但是港股不同，沽空者或賺取較大的收益。
根據香港聯交所的信息顯示，11月9日，港股全日沽空金額為51.05億元，較上日增加9.85億元。其中，沽空金額最多為中國聯通H股，沽空股數為2712.4萬股，金額達4.41億港元，占該股當日成二胎交的38.9%。
招商證券（香港）董事總經理溫天納告訴記者，一般來說，當有港股投資者看淡某股票的未來股價，而他本身并沒有現貨在手，就會選擇以拋空股票以圖利。“雖然如此，拋空股票在香港股票市場并不算普遍，一是在於拋空股票的手續繁復，二是成本要高於沽空期指。何況，在香港要沽空股票是需要預先安排的，沒有股票在手而胡亂拋空屬於違法。”
11月10日，中國聯通H股跳空低開，最終以單日下跌2.29%報收16.18港元。
按照中國聯通H股當日的沽空來看，溫天納認為如果在早盤沽空，下午買回償還的話，“做空者還是有差價可賺的。如果第二天繼續沽空，還有可能賺錢，但是風險很大，一旦把握不好借貸，有跌破止損線的可能。”
利空變利好？
對於為何融券遠遠少於融資，一家券商自營部負責人告訴記者，目前A股融資融券并非是國外那種真正的融資融券，試點券商只能拿自己的錢和券來做融資融券，“因為券商只能用自己自營的證券來做融券，如果投資者要融中國聯通做空，但是這家券商沒有就沒法發做融券。”
上述券商自營負責人坦言，即使投資者融的是公司自營盤的股票，“假設券商只有10萬股，你要融50萬股，我到哪里給你找40萬股？即使有50萬股也不見得能融給你，因為每筆融券的期限不得超過六個月。假設我自營一個月內就要拋出中國聯通，全融給你了，我怎么拋售？”
那么，融資者能否在中國聯借貸通的大跌中謀利呢？
11月9日，上海交易所一共發生9.42億元融資買入額，中國聯通的1.30億元占總成交額的13.80%，位列滬深兩市首位。
上述券商自營負責人告訴記者，相對於融券，券商更愿意做融資，“盡管融資年化利率只有8％、融券年化利率為9％，但是由於融券使券商面臨的風險較大，因此并不鼓勵投資者融券操作。
按照當日中國聯通每股成交均價5.43元推算，1.3億元融資買入了大約2400萬股。
“這里面可能有機構參與，但是基票貼金應該參與的不多。”上述基金經理告訴記者，融資者不畏利空選擇做多中國聯通，“可能是他們認為中國聯通遭遇反壟斷調查，即使被罰款對公司影響也不大，利空導致的下跌反而成了多頭低吸聯通的機會。”
國家發改委價格監督檢查與反壟斷局副局長李青在接受采訪時表示，如果案審事實成立的話，對中國聯通和中國電信的處罰在相關收入1%-10%范圍內。
據記者初步推算，中國電信和中國聯通或將遭到數億到數十億的罰款。
11月10日，中國聯通發布澄清公告：本公司的間接控股子公司——中國聯合網絡有限公司（下稱聯通運營公司）依據工業和信息化部《中華借錢人民共和國基礎電信業務經營許可證》（A1.A2－20090003）及有關授權，依法開展互聯網接入業務。聯通運營公司正在應國家發展和改革委員會要求提供2010年度向互聯網服務提供商出租帶寬業務的價格、數量及營業額等相關信息。
因此，中信證券研究員宮俊濤認為，罰款可能性小，即使被罰款對業績影響很小，“按我們的分析，中國聯通和中國電信涉及‘出租帶寬業務’收入并不高，按相關收入的1％罰款估測，中國聯通預期罰款在3000萬-5000萬元。”
高華證券研究員胡玲玲更為樂觀，她估算潛在罰款可能低於中國聯通收入的0.06%－0.6%。
或許借款正是基於研究員們的樂觀，市場投資者才在11月9日大幅通過融資買入中國聯通。
在11月10日和11月11日，中國聯通分別下跌了2.38％和0.37％，截至11月11日報收收5.32元。
因此，按照中國聯通11月9日的成交均價5.43元推算，上述基金經理認為，融資買入者可能不僅沒有賺到錢，而且還有小幅浮虧。“融資交易具有杠桿交易特性，中國聯通的價格波動可能放大投資者的虧損，所以在事態沒有明朗之前盲目做空或做多都是風險極大的。”
不過，對於11月9日融券賣出50.25萬股中國聯當鋪通，這兩天或許小有斬獲。
溫天納坦言，對於中國聯通來說，其未來投資價值取決於其3G業務，“國家發改委的此次調查并不會對中國聯通造成太大的沖擊，也不 。
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